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【女篮决赛】[推荐评级]食品饮料行业周报:中秋将近 继续强推一线名酒

来源:比分直播网 作者:www.bfnsb.com 人气: 发布时间:2017-09-12
摘要:[推荐评级]食品饮料行业周报:中秋将近 继续强推一线名酒

 
上周食品饮料指数下跌2.21%,跑输大盘2.09 个百分点
上周申万食品饮料指数下跌2.21%,沪深300 指数下跌0.12%
一、调研纪要
  (一)电商渠道系列草根调研—八月:五粮液八月量价齐升表现最优要点总结(全部样本取自天猫淘宝):
  1.白酒电商:八月(+36%)较六七月略有下滑,今年以来白酒客单价持续上涨,八月白酒行业的平均客单在178元,2016年全年的平均客单价在128元。具体到品牌上,五粮液(+227%)量价齐升表现最优,伊力特、酒鬼、郎酒增速在80%以上。根据草根调研显示,京东平台今年上半年表现最优的是次高端白酒(水井坊、汾酒、郎酒等)。黄酒品牌当中古越龙山维持高速增长,八月增速136%,远超竞品(行业增速+70%)以及16年的表现(+47%)。啤酒品牌百威和喜力增速最快。预调鸡尾酒RIO 八月线上出现比较明显的下滑。

  2.零食电商:八月份(+24%)增速有所放缓,具体到品牌上,良品铺子(+112%)和百草味(+103%)表现最优,三只松鼠(+40%)八月增速略有下滑。好想你公布的17年收入预期指引:母公司10.5亿元,+11%;百草味预计全年收入:33亿元,+42%,从今年前八个月的表现(+59%)来看,好于指引的概率较高。周黑鸭八月(+26%)销售额增速略有下滑,今年前八个月增速在40%。

  3.保健品线上:保健品行业从六月开始进入行业旺季,八月(+66%)增速较快,其中汤臣倍健主品牌(+74%)延续了六七月的高增长态势,运动营养保健品健乐多增速七八月均略有下滑。公司于2017年发力线上渠道,到今年末有望达到25%占比:首次实现主品牌线上全品类供货;肌肉科技(西王食品)本月销售增速维持在60%以上,上半年中国市场销售额将近1亿元,全年3亿元出厂收入目标不变。核心品牌将陆续进入国内市场,产品线日益丰富:肌肉科技主要针对健身健美与业人士,六星(6月开店)定位轻运动更偏大众品,PI 和Hydroxycut 定位女性减脂塑形需求。Swisse 八月销售额增速下滑至23%,但绝对值仍保持在八千万左右。

  4.乳制品和调味品:乳制品行业线上渗透率不断提升,八月加速同比超过100%,品牌方面伊利、蒙牛的月销售额绝对值相当,八月均在七千万以上,伊利(+130%,增长主要来自于量)的同比增速要快于蒙牛(+100%),光明绝对值稍小但是增速最快在200%以上。调味品八月增速达到38%,品牌方面海天(+83%)、李锦记(+99%)、老干妈(+112%)、恒顺(+85%)远超行业表现。

  (二)白酒专家调研纪要:酒意正浓,寻找行业新周期下的投资机会要点总结:
  1.复苏周期得到确认,名酒受益集中度提升:白酒发展过程中经历了三轮调整,从2012年三公消费之后,整体行业到2015年处于最低点,从2016年开始有了比较明显的反弹,行业集中度来看前四家占比不到15%,未来有很大的提升空间。中国的三四五线城市原来看不到一线品牌的产品,今天看内陆的镇一级、县城一级基本上都是品牌化的产品,集中度提升后优秀的企业会获益。

  2.高端酒竞争格局稳定,次高端酒市场空间潜力巨大:高端酒以茅五泸为主,竞争格局稳定,茅台优化经销商质量、五粮液提出“1+3”策略,1573 成功经验在新市场的复制,都是值得肯定的做法;次高端整体最受益于消费升级让出来的市场增量,预计未来会有300亿甚至400亿的市场增量。

  3.全国化的成功依赖新的方法论,四大创新路径或影响竞争格局:实现全国化需要找到新的能够培育消费者的新方法,找到新方法就有了路径,有了新路径就有了投资机遇,如果找不到新方法就很难;品质消费、行业并购、跟新零售的结合、厂家自身对商业的思考等创新路径或将影响未来的竞争格局。

  (三)桂发祥调研纪要:打造优质食品销售平台,因地制宜逐步实现全国化要点总结:
  1.产品计划:特产+休闲食品,打造优质食品销售平台:公司目前的产品组合策略是:天津地区以特产为主,天津以外推广休闲食品,包括特色产品和绿色健康食品,将桂发祥打造成为优质食品销售平台。发行前公司共10 条麻花生产线,产能利用率约为130%,二季度新增三条线,产能逐渐释放,产能瓶颈问题有所缓解,小麻花实现全机械化自动生产得以推向全国,同时公司储备的休闲食品种类很多,能上渠道的自产休闲食品SKU 有20 多种。

  2.开店计划:直营店+电商,因地制宜逐步实现全国化:目前公司共47 家直营店,天津地区直营店集中在市区,远郊地区开设直营店空间很大,计划天津市直营店开到100 家以上;外地在重点城市开设直营店作为形象展示,其他采用经销商和电商模式,下半年将着力开发外地经销商和电商渠道。

  3.收购计划:聚焦产品端与电商渠道:产品端,寻找上下游相关的资产,优先考虑中华老字号的品牌,公司作为老牌国企优势明显;渠道端,倾向于收购一个完善的食品相关的电商TP,通过成熟团队来运营电商业务。

  二、中报点评
  1、白酒板块:即将进入中秋备货阶段,期待龙头股表现由于中秋假期推后,九月后半旬白酒企业进入备货阶段。三季度中秋行情是全年业绩的重要观测点,期待白酒龙头企业的表现。回顾白酒企业的中报,总体来看行业收入增速延续了2015年以来的上升势头,上市公司业绩接连超预期。高端和次高端品种提价带动毛利率再上台阶,改制企业成本管控收效显著。1)收入端:上升势头持续,淡季不淡。宏观经济向好,17H1 白酒行业营收加速增长,同比增24.6%,水井坊、山西汾酒、贵州茅台增速位列前三甲,同比增70.6%、41.2%、36.1%。就单季度来看,17Q2 整体白酒行业收入规模增速可观,同比增27.9%;2)利润端:产品升级带动毛利率大幅提升,业绩超预期。白酒市场整体毛利率上行趋势明显,酒企进行产品结构优化升级推动毛利率增长,其中沱牌舍得17Q2毛利率环比增27.6pct,远超同行业水平。17H1 行业净利率攀升至近三年高点,但距离上一轮周期高点仍有明显上升空间;3)存货:近5年来同比增速呈现下降趋势,反映整体白酒行业动销良好;4)销售费用率:合理利用广告投入,提升品牌价值。

  2、乳制品板块:需求持续回暖,盈利能力大幅提升1)行业需求持续回暖,三四线城市增速更快。尼尔森数据显示,16H1、16H2、17H1 液奶零售额增速分别约为1%、3%、7%,行业整体需求持续回暖。上下线城市之间差距缩小,尼尔森数据显示,三四线城乡液态类乳品零售额同比增长近9%,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。下游乳企如伊利股份、光明乳业受益需求提升,收入端实现较好增长,区域性乳企天润乳业叠加省外扩张的推动,收入实现高速增长;2)原材料涨价致毛利率下滑,费用率下降推动盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、原奶等涨价影响,下游乳企毛利率有一定下滑,但需求好转带动促销力度有所减弱,我们草根调研了解到部分地区产品减少促销之后销量不降反升,也侧面印证的这一观点。主要乳企销售费用率均有不同程度的下降,推动公司净利润大幅增长;3)产品结构调整仍是行业主线。伊利股份重点产品系列的销售收入同比增长近31%,光明乳业持续以市场为导向,推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品,天润乳业网红爆款爱克林酸奶疆外放量、专利产品奶啤疆内外同步增长,整体吨价持续上行,产品结构调整的行业主线不变。

  3、调味品板块:收入维持高增长,产品结构持续优化1)行业提价渠道下沉品类扩张,共同推动收入实现高增长。16H1 以来,原材料大豆、白砂糖、包材等均发生了不同程度的涨幅,酱醋企业纷纷提价,提价幅度约为7%,兼具上游成本议价权与下游产品定价权的龙头企业最为受益;海天味业今年开始经销商下沉到乡、村一级, 33万个销售终端将为品类扩张带来巨大的空间。中炬高新下半年重点产品包括酱类、蚝油, 7月1 号召开的下半年订货会反响热烈。三重利好因素推动收入端实现快速增长,上半年海天味业、中炬高新营业收入均实现双位数增长; 2)提价因素叠加产品结构调整,毛利率进一步提升。目前海天味业低端、中端、高端产品占比分别为10%、55%、35%,预计未来高端的占比会到达40-50%,结构的优化将促使公司毛利率更进一步提高;中炬高新今年4月份平均提价5%(终端),终端动销情况不错,二季度提价覆盖成本的上涨,毛利率维持较高水平,未来随着阳西基地继续投产,生产效率和毛利率将继续提高。

  三、投资要点
  1、 白酒基本面最优,期待中秋销量再创佳绩。近期,茅台热点事件偏多:限价1299;云商30%;断货、限购;查三公消费等。我们认为大的逻辑没有出现变化,仍然看好以茅台为首的一线名酒行情:1)长远来看,消费结构从三公至个人、商务转变趋势提速,消费升级方兴未艾。茅台未来基酒数决定供给未变,供需偏紧格局持续;2)茅台收入利润目标未变,超额完成概率较大,2017年600亿销售,300亿利润;2020年1000亿收入,500亿利润目标未变。2017年一二季报30%以上高速增长必将延展至三季报、全年报;3)厂价年内大概率稳定,2012年迄今为止出厂价未涨,未来几年涨价题材将逐步兑现。年内茅台期望批价稳定,除了行政手段以外辅以扁平化的渠道布局,初步实现实体店与云商的双轮驱动。

  1)贵州茅台:2017H1 收入和利润均略超市场预期,营收241.9亿元,同增33.1%;归母净利112.5亿元,同增27.8%。

  其中Q2 收入同增36.6%,归母净利同增31.2%。预收款177.8亿元,环比减少12.1亿元。 i)量:下半年茅台中秋旺季投放量可期。渠道调研显示茅台酒的上半年的发货量在1.2-1.3万吨,预计今年在2.7万吨以上。 ii)价:由于终端门店供给紧张,部分终端价已突破1500元,我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断。 iii)利润率:原材料和消费税上涨对公司盈利水平影响有限。二季度消费税率未见提升,系列酒的占比提升以及原材料价格上涨使得毛利率略有下滑,但由于高端酒的毛利率水平较高,原材料价格上涨对公司盈利的边际影响有限。我们预计17/18年EPS 为17.09、20.82元,对应PE28X、23X,维持“强推”评级。

  2)五粮液:改制及换董事长有望给公司带来经营和业绩层面的提升;随着茅台终端价的不断提升普五的性价比进一步凸显,一批价现稳定在810元左右,提价效果显著、2017年毛利率有望提升。估测17/18年EPS 为2.28、2.64元,对应PE23X、20X,强烈推荐。

  3)泸州老窖:i)改革红利不断释放,当前公司处于快速复苏轨道;ii)高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势;iii)计划内以及计划外产品均实现提价,1573 计划内价格由680元/瓶涨至740元/瓶,计划外价格由740 上涨至810。估测17/18年EPS 为1.78、2.34元,对应PE29X、22X,强烈推荐。

  2、 伊力特:新帅改革长期看好,疆外市场大商合作有望落地。2017年半年报,17Q2 实现营收3.5亿元,同比减7.7%;归母净利润0.5亿元,同比增0.86%,公司收入季节性相当明显,Q2 下滑主要是由于终端提价20%后市场处于消化阶段、再加上二季度超淡季同比会更明显些,公司长期逻辑不改:i)新董事长上任后改革不断,有望给公司带来经营和业绩层面的大幅提升。主要变化有:1)提价:去年底终端提了20%,出厂提了10%;2)经销商重整:去年淘汰有产品没有包的经销商,这些经销商转买转卖扰乱市场,今年开始实现末尾淘汰,逐步减少公司SKU、聚焦品牌建设;3)人才引进,注重员工激励。 ii)疆内市场:白酒行业集中程度持续提升,伊力特龙头地位稳固。疆内市场集中度持续提升,小的酒厂八项规定后淘汰了很多,伊力特45%左右占比。和一批经销商之间的关系:未来5-10年可以实现更有利于公司的利益分配,渐进式改革。 iii)疆外市场:积极开拓,大商合作有望陆续落地。传统的大商商源不变,但是新董事长上任以后要求销售额不能下滑,另外年初成立营运公司,伊力特持股51%,直销模式,不会切割经销商的利益,主要对接疆外市场,具体的合作方案即将落地。预计17/18年EPS 为0.95、1.13元,对应PE22X、19X,给予"强烈推荐"评级。

  3、 沱牌舍得:改革持续推荐中,产品结构升级成本管控效果显著。1)收入:产品结构持续升级,次高端推动毛利提升。

  17H1 公司酒业业务毛利率75.8%,同比大幅提升,中高档舍得系列营收6.9亿元,占比提升至89.2%,受益于白酒消费升级,次高端舍得系列保持较快增速,预计全年增速可达30%左右。低档沱牌系列营收0.85亿元,其产品数量、规格仍在全面精简和梳理中。整体来看,产品结构调整升级对毛利率增长贡献明显,预计公司全年将实现酒类收入约18亿元,增速27%;2)渠道:扁平化布局,深耕渠道推动业绩高增长。公司拆分以批发业务为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商,给予经销商10%的固定毛利率,并由公司兜底,17H1年经销商数量达到1274 家,同比增加21.8%。

  净利润:剔除内退福利因素后,管理费用管控显著,净利润增速超预期。17Q2 公司净利润0.21亿元,同比增加95.4%,剔除内退福利因素后,经我们推算,17Q2 公司实际净利润0.88亿元左右,同比增加约700%,环比增加约115%,增速远超市场预期。天洋集团入主后加强管理改革,优化激励机制,费用率逐步降低,17Q2 公司实际管理费用约0.53亿元,同比减少约12%;3)利润总额反应真实业绩。17H1 公司实现利润总额1.3亿元,同比增长105.8%,其中所得税0.68亿元,所得税过高主要系累计未确认递延所得税资产增加。因此我们认为利润总额相比归母净利润更能反映公司盈利水平。下半年是白酒销售旺季,预计全年公司利润总额有望超过3.5亿元,未来增长可期。预计公司17/18年EPS 为0.60、1.04元,对应PE55X、32X,维持推荐评级。

  4、 口子窖:产品卡位精准,成本管控得当。1)深耕安徽本土市场,经销渠道优化,收入稳健增长。17H1 公司实现省内营收14.4亿元,同比增18.3%,省外营收2.8亿元,同比增11.9%,省内营收占比提升至83.8%。省内跟经销商深度绑定,产品口碑好兼香酒龙头地位稳定,未来增长主要来自渠道下沉和价格带上移。省外2016年开始整顿经销商,2017H1 省外收入增速由负转正,华东地区增速最快;今年是省外经销商整合后的元年,公司很重视省外经销商的选择,未来发展可期。

  17Q2 预收款环比增加,经营性现金流明显改善,预计17Q3 收入和现金流情况维持良好态势。2)卡位次高端,结构持续优化。17H1 公司实现营收17.5亿元,同比增17.8%,其中高档酒16.0亿元,同比增19.7%,营收占比进一步提升至94%。

  作为国内兼香型白酒的代表品牌,公司产品策略明确,卡位次高端享受消费升级带来的红利,产品结构优化推动业绩加速增长,预计全年实现营收约33亿元,增速有望超过20%。3)成本管控效果显著,净利率持续提升,17Q2 增速超预期。17H1公司实现归母净利润5.26亿元,同比增长29.9%,17Q2 净利润同比增48.2%。公司净利润快速增长得益于强有力的成本管控,17H1 公司销售费用率10.5%,同比减少2pct,主要系广告费用减少所致,管理费用率5%,同比减少1.6pct,消费税略有上升。预计公司17/18年EPS 为1.76、2.29元,对应PE25X、19X,给予推荐评级。

  5、 伊利股份: 龙头本色尽显,业绩大超预期。1)需求回暖叠加产品结构优化,收入端表现亮眼。上半年公司液体乳/冷饮/奶粉及奶制品收入同比分别增长12.7%/10.6%/19.9%,增速主要来自两个方面:i)下游需求回暖。我们草根调研了解到4、5月份部分地区低端白奶促销力度逐渐减少,销量却不降反升,主要来自需求回暖的拉动,同时促销的减少也会进一步提升公司的盈利能力。另外城乡差距不断缩小,尼尔森零研数据显示,三四线城乡液态类乳品零售额同比增长近9%,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。公司渠道渗透能力不断加强,17H1 公司常温液态类乳品的市场渗透率为78.5%,同比提升1.3 个百分点,下线城市增量获取能力持续加强;ii)产品结构持续优化。“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“Joy Day”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”重点产品系列的销售收入同比增长近31%;2)管理费用下降明显,扣非后归母净利润大增。上半年公司管理费用率同比下降1.3 个百分点,由于公司将2016年5月1日之后发生的房产税、土地使用税、车船使用税和印花税等从“管理费用”调整至“税金及附加”,我们综合看税金及附加与管理费用,费率同比下降1.1 个百分点,主要原因是职工薪酬同比下降1.9亿,销售费用率同比下降0.7 个百分点。16H1 公司处置优然牧业及辉山乳业股权致投资收益高达3.2亿元,投资建厂收到政府补助5.6亿元,导致本期投资收益+营业外收入同比减少8.1亿元,扣非净利润同比增长22.3%;3)奶粉业务增长势头良好,受益注册制下半年或超预期。上半年公司奶粉及奶制品业务收入实现20%的增长,其中公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额同比增长35.9%;截至9月5日,食药监总局公布了九批奶粉配方注册企业名单,共计224 个产品配方获得通过,公司共拿到21 个配方,我们判断公司将充分受益政策红利及渠道补库存需求,奶粉业务潜力巨大,下半年奶粉业务增长或超预期。我们预计公司17/18 归母净利润为61.5亿元、74.3亿元,对应PE 为23X、19X,维持“强推”评级。

  6、 光明乳业:收入恢复性增长,费用控制空间较大。1)全产业链优势推动收入恢复性增长。上半年公司收入实现个位数增长,从分部数据来看,海外事业部/奶牛事业部/原料奶酪事业部(营销中心)/新鲜营销中心对外交易收入分别同比增长38%/45%/26%/9%,常温营销中心收入出现2 位数的下滑,公司在保持低温产品稳定增长的前提下,全产业链发展模式优势凸显,旗下荷斯坦牧场与新莱特乳业均实现30%以上的增长,带动公司整体收入上涨。受到原奶、糖、包材等原辅材料成本的上涨,公司17H1 毛利率同比下滑6.6 个百分点;2)费用控制空间大,2017H1 销售费用下降超预期。公司调整了组织架构,改制后产销分开,生产放到生产中心,营销中心下面再划分产品和区域,公司整体产业链的效率得以提升。

  此外由于公司7月底完成与RRJ 关于荷斯坦牧业的股权转让款交割,估计该笔交易将为公司下半年节省5000万元左右的财务费用;3)品牌建设+新品推出,老牌国企焕新机。上半年公司继续推进与体育项目的合作,提高光明品牌影响力。在与中国女排合作的基础上,公司与上海女子排球队合作,打造体育平台,丰富企业品牌内涵,提升光明品牌和企业形象;2017年8月31日召开新品发布会,莫斯利安推出三个新品(大果粒、双发酵、针对女性的flowers 系列),不断扩充产品线。预计公司17、18年归母净利润分别为6.3亿、6.9亿,对应PE25X、23X,推荐评级。

  7、 西王食品:齐星事件逐渐落幕,国内保健品业务推进超预期。1)植物油收入小幅下滑全年目标不变,保健品成新增长点:收购Kerr 后,运动营养保健品成为公司新的利润增长点,全年目标为1亿美金的EBITDA。国内市场强劲增长,中国市场销售额将近1亿元,北京奥威特公司的收入5676万元,另外一部分来自于香港的公司,全年3亿元收入目标不变;原主营植物油业务全年20W 吨目标不变,全年业绩有望重拾增速,利润实现10%增长。2)核心品牌陆续进入国内市场,助推业绩继续翻番:肌肉科技国内龙头地位稳固,第二品牌六星已于6月开设天猫旗舰店,17年下半年PI 将进入国内市场,18年计划引入Hydroxycut 系列。另外,公司计划开发快消食品、蛋白饮料,调整产品配方做成普通食品,同步申请蓝帽子等。随着国内产品线的丰富,受众日益广阔,公司将切实受益于国内运动营养市场高增长。预计国内业务17年增速超100%,出厂销售额超3亿元;3)齐星事件逐渐落幕,业绩增长信心彰显: 6月28日,公司定增方案顺利过审,早于计划时间点,预计在2017年年底前完成发行,费用端压力逐步降低,业绩将于18年释放。另外近期集团发公告齐星进入破产程序,后续会公布具体的重组方案; 7月21日,第二期员工持股计划通过股东大会,董监高的高比例认购,显示了高层对未来业绩的信心。估测17/18年EPS 为0.80、1.19元(不考虑非公开增发摊薄股本),对应PE26X、17X,给予"强烈推荐"评级。

  8、 海天味业:公司是国内酱油行业绝对龙头,我们认为未来公司可继续保持收入15%左右的增速:对比国际对标公司龟申万、味好美的发展历程,海天作为我国调味品行业绝对龙头仍有较大的成长空间。海天目前通过内生和外延式品类扩张实现增长,规模效应得以显现,在中国大陆以外的业务地区收入仅占总收入的3%,未来仍有较大的发展潜力和空间: 1)行业提价龙头受益。受益集中度提升公司稳健增长,具备上游成本定价、下游提价转嫁能力,市场于一季度末消化完提价影响,二季度收入增速和毛利率较一季度表现更优;2)公司未来的成长空间在渠道继续下沉和品类扩张。公司今年开始经销商下沉到乡、村一级,一年增加200+个经销商,对老的经销商有3%左右的淘汰率,对新的经销商会有培育阶段,33万个销售终端将为品类扩张带来巨大的空间;3)公司的领先优势不断加强。结构优化(高端占比持续提升)以及生产效率的提升将持续促进毛利率增长。目前海天低端、中端、高端产品占比分别为10%、55%、35%,17H1 研发支出同比增加6.43%,预计未来高端的占比会到达40-50%,高端、中端、低端产品毛利率各差将近5%,结构的优化将促使公司毛利率更进一步提高。另外,公司生产能力持续增强,募投项目产能进一步释放、原厂区酱油一期产能改造部分项目完工,江苏新工厂建设一期正式投产。公司新厂区自动化水平非常高,耗能及人员成本减少。行业平均收得率(代表了公司的管理水平)为82%,海天老厂85%,新厂90%,且收得率仍在持续提升中。我们预计公司17、18年EPS 分别为1.31、1.58元,对应PE32X、26X,给予“强推”评级。

  9、 中炬高新:业绩符合预期,三大要素驱动公司未来快速增长。1)Q2 归母净利润同增24.26%,符合市场预期。公司发布中报业绩,由于公司提价经销商囤货影响,公司二季度的收入增长比一季度略有放缓,但仍保持双位数增长,7月份订货会反响热烈,我们预计全年收入增长将保持在20%左右。17Q2 公司毛利率38.54%,17Q1 为39.63%,毛利率较平稳。

  其中,子公司美味鲜发展势头良好,17H1 产品综合毛利率达到39.5%,同比增2 个百分点;营收净利润率达到15.2%,同比增2.2 个百分点,创出历史最佳成绩;子公司中汇合创17H1 实现营收273万元(去年同期无主营业务收入),归母141万元,同增176%;2)提价效果市场接受良好,盈利能力继续提高,预计未来三年实现10-15%收入增速。公司位列调味品行业第一梯队,受益消费升级及行业整合稳定增长,我们预计未来三年公司收入增速将达10-15%:公司于今年4月份平均提价5%(终端),提价效果市场接受良好,终端动销情况不错,一季度经销商屯的货在4-5月份消化完成。二季度提价覆盖成本的上涨,毛利率(38.54%)维持较高水平,未来随着阳西基地继续投产,生产效率和毛利率将继续提高;3)新品推出反响热烈,渠道管理即将变革,将成为公司新的增长点。公司未来增长三大马车:销售区域扩大,生产效率提升,产品多样化。下半年重点产品:酱类、蚝油,生产周期比较短,7月1 号开了下半年的订货会,7-8月可以到一级经销商,订货会反响热烈将反映到下半年业绩上。同时公司二季度渠道库存已恢复至合理甚至偏低的水平,近期在经销商管理上学习海天,未来公司将更加强势。我们估测17-18年收入增速20%/15%,17-18年净利润5.1、6.1亿元,增速41%/20%,EPS 分别为0.64/0.77元,对应PE32X/27X,给予“推荐”评级。

  10、 双汇发展:受益猪价下行,下半年业绩可期。1)猪价下行,屠宰量下半年有望放量。17H1 公司屠宰生猪634.5万头,同比增长2.2%。国内生猪价格继续下行,17H1 生猪均价每公斤15.6元,同比下降20%,叠加下半年消费旺季来临,预计全年公司生猪屠宰量将实现双位数增长。17H1 生鲜冻品实现营业收入145.7亿元,同比下降7.2%,毛利率6.65%,同比提高1.82ppt,主要是受到猪价下行的影响,下半年随着公司生猪屠宰业务放量,生鲜冻品收入下滑态势或将逆转;2)稳高温、上低温,下半年肉制品毛利率将大幅提升。17H1 高温肉制品实现营业收入68.2亿元,同比下降0.4%,低温肉制品实现营业收入41.1亿元,同比增长0.1%。在公司稳高温,上低温的战略方向下,肉制品业务将保持稳定发展,肉制品业务毛利率的下滑主要是受到前期高价储备肉的影响,下半年这一因素的消除,将带动肉制品业务毛利率实现回升;3)继续落实“调结构、扩网络、促转型、上规模”的发展战略。肉制品贯彻“稳高温、上低温、中式产品工业化、休闲产品更休闲、肉蛋奶菜粮相结合、包装革命化创新”的产品战略,立足大小商超、CD 终端、农批、学校、团购、餐饮、新兴等七大销售渠道,重点加强学校渠道以及餐饮和休闲等新兴渠道的突破;生鲜品落实“由效益型向规模效益型转变”的转型战略,抓住猪价逐步下降的有利行情,实现生鲜业务的较快增长。预计公司17、18年归母净利润分别为47亿、52亿,对应PE16X、14X,推荐评级。

  11、 汤臣倍健:渠道转换以及大单品策略推进顺利,业绩底部反转确定。1)中报扣非净利增长41%,略超市场预期。公司发布中报业绩报告,17H1 实现营业收入14.87亿元,较上年同期增长20.53%,扣非归母净利润4.71亿元,同比增41.21% 。


  整体来看,公司业绩自16年后触底反弹,进入快速增长通道;2)大单品:品牌渠道双发力,今年收入至少翻番。大单品健力多推进顺利,去年收入1.3亿,今年1-5月同增50%。一季度完成提价和销库存后毛利高于主品牌,三季度即将迎来销售旺季,预计全年收入百分百增长。全年来看利润指标扭亏为盈,看好未来长期发展;3)一路向C,转变渠道打造品牌化电商。2017年首次实现主品牌线上全品类供货,开发了20+线上专供SKU,专设电商部门并投入专用经费进行品牌运营输出。受益于上述策略,上半年电商收入增长明显,今年有望达到20%占比;4)跨境电商年内政策宽松,市场规模高速增长。健之宝三年利润目标5000万美金,上半年收入超9000万,其中2/3 收入通过跨境电商平台贡献,随着经营步入正轨,年内跨境电商进口仍按个人物品监管,利于公司平台拓展。估测17/18年EPS 为0.49、0.51元,对应PE29X、27X,给予“推荐”评级。

  四、行业数据点评
  9月8日京东数据:52 度水井坊价格509/瓶,53 度500ml 飞天茅台1299元/瓶,52 度五粮液969元/瓶,均与上周持平;52 度泸州老窖价格208元/瓶,较上周下降4.59%;52 度洋河梦之蓝M3 为468元/瓶,较上周下降4.10%;52 度剑南春价格368元/瓶,较上周下降1.34%
  9月8日,拉菲传奇AOC 级干红(赤霞珠、梅洛)一号店价格78元/瓶,张裕干红(赤霞珠)一号店32元/瓶,张裕干红(特选蛇龙珠)一号店98元/瓶,牧羊园干红(西拉)一号店165元/瓶,杰卡斯干红一号店99元/瓶,均与上周持平五、行业动态
  中国白酒158 计划总结会召开
  中保监发全面禁酒令
  红星二锅头夺布鲁塞尔大赛白酒唯一大奖
  天猫全球酒水节正式开幕

□ .曹.岩  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司

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